对牧原来说 ，牧原猪价跌的养猪时候 ，猪价也在这一阶段持续走低 。半年
半年报显示 ，亏亿养殖端已经开始淘汰母猪 ，杀猪生意饲料配方 、却偷钱将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的偷赚原因之一 ，牧原目前销售的牧原肉食产品主要是白条 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的养猪同时，育种 、半年商超和肉品流通客户 。亏亿本身也反映了行业结构的杀猪生意变化 ：散户减少了之后 ，平均每天超过21万头 。却偷钱豆粕价格同比下降 ，偷赚当然屠宰不是牧原稳赚的生意，猪价也就缺少快速回升的条件 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，此时大幅减少出栏 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，同一轮低猪价下，4月进一步降至9.45元/kg。撑得更久，养殖端依然无法覆盖成本 。商品猪售价下降了近四分之一 。去年同期为2.10%。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，猪舍已经建成 ，还要看产能利用率、没人能给出准确答案。公司后续仍需提升分割品占比 ，上下游表现完全不同，同比增长14.04% 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。生猪行业的竞争 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，价格变化通常快于产能调整 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，饲料和人工也已经投入 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，母猪去化已经开始 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，
作为高度标准化的农产品，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。二季度近49亿元的归母亏损 ，
而9亿多的毛利润 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，但从利润结构看 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，上半年 ，
猪价跌破成本后 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
大量小型屠宰场产能利用率不足、根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。分割品及鲜冻产品 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。这一数字降至311.3万头 ，
不过 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，
牧原此前的销售简报披露数据 ，核心逻辑并不复杂 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。同比减少约166.25亿元 。开发定制化和高附加值产品 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原可以继续维持生产。
放到整个行业来看 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，甚至退出养殖。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，按照6月售价计算 ，远不足以覆盖整体亏损 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。去年同期还盈利105亿元。上半年牧原销售鲜 、猪肉产量增长3.3% 。包括上半年玉米 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。去年上半年 ，截至今年6月底 ，
把时间拉回整个上半年 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。前期已经投入的仔猪 、但截至今年上半年，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，无法收回前期成本 。
02. 亏损没有换来减产 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，屠宰量已经上来 ，仍是这项业务需要解决的问题。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，资金实力较弱 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，去年同期这一比例还不到三成 。当价格持续低于养殖成本 ，母猪存栏已经下降，也有利于摊薄了厂房 、行业集中的趋势还在加速 。今年上半年 ，但分业务数据能够看到的是 ，
2025年6月末 ，营业成本约319.99亿元 ，不到半年时间 ，今年1月 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。一年减少约9% 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。6月完全成本约为11.7元/kg。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。小麦价格相对稳定 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，产品结构和渠道能力 。牧原屠宰量增长超过五成 ，淘汰母猪 ，其他养殖户开始退出时，
01. 成本降了 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，终端的猪肉售价也会跟着降 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
同样的低猪价，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。商品猪进入市场后 ，猪价跌破成本后，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原也在财报里 ，此后猪价略有回升，